普华和顺估值超便宜 现价收集如买一送二(2024-02-23)
来源：中金在线香港特约 | 古中人 | 2024-02-21
古中人：普华和顺估值超便宜 现价收集如买一送二
2023年全年业绩公佈期快将进入高峰期，不少企业的业务表现可人，建议在近期波动市场中逢低收集。创新医疗器械股普华和顺(1358)是我们一直比较关注的一隻优质股票。虽然公司在市场上一向比较低调，但基本面稳健，且近两年完成了两项收购，料对未来业务增长大有助力。密切关注的同时，也可见机收集。
去年底本栏品评公司时，股价与现价差别不大。过去一个月期间，公司股价基本在0.7港元至0.9港元之间徘徊波动，而股价于0.65港元触底后显著稳步回升，且不乏收集手影，料未来两个月随公司发佈业绩，或有新一轮动作。
从事创新医疗器械产销的普华和顺，财务实力稳健，业务增长上更拥有不少亮点，其中最为人关注的是其在併购项目上的卓越洞见。公司于2022年内完成了四川睿健医疗的参股收购，最新持股达48.49%。
公司原来在四川睿健医疗的持股为51%，但去年底公佈非全资附属四川睿健医疗计划引入国有的深创投製造业转型升级新材料基金作为重要股东，令其持股量转为目前的48.49%，而深创投製造业转型升级新材料基金则持有四川睿健医疗10.05%股权。
这裡值得留意的是深创投製造业转型升级新材料基金是以总价2.8亿元人民币(下同)入股四川睿健医疗，持股达10.05%。换言之，四川睿健医疗的最新市值约为27亿元。
市值两年翻逾倍，潜在可变现收益大升
回顾普华和顺于2021年11月底以现金代价9,946万美元(约6.32亿元)，收购血液淨化医疗器械公司四川睿健医疗51%股权，按此计四川睿健医疗当时估值约13亿元。按去年底最新的公司公告披露，四川睿健医疗的最新估值为27亿元。换言之，两年后四川睿健医疗的估值已倍翻。
事实上，四川睿健医疗在过去两年以来的业绩持续显著增长。于2019年至2022年间，四川睿健医疗的业务收入複合年增长率(CAGR)达到36.9%，而除税后淨溢利的同期CAGR则为34.6%，2022年淨利润达8,670万元。由此可见，四川睿健医疗的综合实力强劲，市场地位稳固，在过去疫情期间一直能够保持著良好的收益增速。
四川睿健医疗是一家主要从事研发、製造及销售血液淨化医疗器械的公司。根据普华和顺的2023年中期业绩公告显示，四川睿健医疗于期内的业绩继续保持强劲增长，收入达约1.87亿元，同比大幅增加92.0%。
市场研究报告显示，2022年全球血液透析市场规模已达870亿美元，预计2028年市场规模将达到1,114亿美元。由于中国人口老龄化趋势加快，代谢性疾病发病率不断上升，终末期肾病患者增多，国内血液透析治疗需求庞大，血液淨化医疗器械在需求方面仍有广大空间。如前述，普华和顺的血液淨化业务自收购四川睿健医疗以来，持续录得快速增长。除现有透析耗材产品外，集团也在进行用于连续性肾脏替代治疗的耗材产品的研发开拓。集团在中期报告裡表示将通过各项资源的整合，投入血液淨化产品板块研发，加快血液淨化产品板块的销售网络拓展，以提升市场份额。
而此次的股份认购所得款项将用于四川睿健医疗主营业务产品(包括连续性肾脏替代疗法(CRRT)、透析器、滤过器、灌流器、血管通路等)的研发、注册以及产线建设。市场普遍认为，这次股份认购所得款项将增加四川睿健医疗的财务灵活性，增强其继续研发候选产品以及把握未来扩张及发展机遇的能力。四川睿健医疗另拟将股份认购所得款项用于推进其管线项目的研发及商业化以及扩建生产设施。
通过深创投製造业转型升级新材料基金入股四川睿健医疗，后者不但进一步引入了重量级国家队创投基金，扩大股东基础，且持续助力其未来的长期稳健发展；同时也反映了四川睿健医疗的强大综合实力及市场地位，相信未来潜在价值远不止目前的估值。
国家队基金入股加大关注
行业前景加上公司实力强劲外，四川睿健医疗此次引入深创投製造业转型升级新材料基金，亦是令市场加倍关注公司的原因。据悉，该基金是一间于2020年在中国成立的有限合伙企业，且由国家製造业转型升级基金股份有限公司拥有81.82%权益、深圳市引导基金投资有限公司拥有7.27%权益、深圳市鲲鹏股权投资有限公司拥有5.45%权益、深圳市罗湖引导基金投资有限公司拥有3.64%权益、深圳市创新投资集团有限公司拥有1.32%权益，及深创投红土私募股权投资基金管理(深圳)有限公司拥有0.5%权益。
在国家队基金背书下，四川睿健医疗的未来发展势必被市场进一步看好，估值亦有望随业务扩张而上扬。
北京瑞健生物是另一隻金蛋
过去多年以来，普华和顺通过收购助力不少企业实现良好发展，像于2014年以逾8亿元收购从事研发、生产及销售再生医用生物材料和骨科植入物产品的北京天新福医疗器材有限公司100%股权，并于其后的2017年透过转让天新福80%股权，收购在美国上市的生物製药公司CBPO(China Biologic Pro ducts Holdings)总值5.13亿美元股份，每股作价相当于93美元。完成后，普华和顺成为CBPO单一最大股东，持股16.66%。
于2020年，普华和顺以42.59亿元，即每股120美元出售其所持有的CBPO股权，不但令集团实现10.6亿元利润，同时以约21.3亿元或出售总价50%用于派发特别股息，为股东创造巨大的利息收益。
这一再反映了普华和顺在孕育投资标的的实力及卓越眼光。刻下除了四川睿健医疗外，公司于2022年初以4.12亿元收购51.5%股权的北京瑞健生物亦可憧景。北京瑞健生物是一家在中国从事动物源性组织再生医用生物材料和人体组织修复替代产品的研发与生产的公司，行业前景同样亮丽。预期北京瑞健生物将是另一隻金蛋，可加倍留意。
基于旗下持有项目的巨大潜在价值不断释放，普华和顺现价估价便宜，单是旗下的非全资附属四川睿健医疗的持股价值已超过公司的现价市值。现价入市，等于买一送二。值得逢低吸纳，押宝可也。