[国信医药]港股研究系列之-普华和顺Q&A(2015-04-28)
问答环节
Q1：14年输液器业务的毛利率从13年的60%提高到64%，骨科植入物毛利率从70%提高到了75%，是什么原因？
（1）输液器业务方面：产品组合的变化
首先，我们来看看高端输液器，其实这块的毛利率增长主要还是来自于我们的一个产品组合的变化，其实从单个产品，就是同类型的产品，它本身的定价来看，我们过去几年都还是比较稳定的，这里面的变化，因为我们从产品结构来看，我们会把高端输液器这里面会分成两个大的板块，包括最大的一块是我们叫做精密过滤输液器。我们还有一个重要的产品线是这个叫CPVC的输液器，它基本上在国内来讲2013年的时候，大多数企业才开始在卖，而且在2013年当时在全国只有3家企业，那现在其实拿到证的企业也还不到10家，这一块来讲从我们过去几年来看，就是我们这个产品有这么一个特征，就是说我们会有一些基本款，就是一个非常基本的精密过滤输液器，或者是一个最简单的一个CP输液器。我们还有各种高端特征，它可以有一个组合，如果我是精密过滤，加上CPVC，同时又这两个特征在，那它的价格会比一个基本型的略高，毛利率也会略高，因为经过这么多年的发展，我们公司其实在产品组合方面的分布程度是越来越高，特别是在就是现在市场上大家非常看好的CPVC输液器，我们的产品线是非常全的，我们包括CPVC叫做带精密过滤的，不带精密过滤的，精密过滤，像避光、自排气等等我们都是可以提供的。从过去几年来看，特别是在2014年，我们在一些高毛利的产品，比如说那种组合比较多的产品，销售的比例相比以前是有一个提高，所以令到我们整体的毛利率水平比起2013年是相对有一个提高的，因为我们会看到有一个趋势是CPVC这个产品的比例增长是非常得快，因为基本像CPVC这个产品我们在2012年刚开始卖的时候还非常少，只有几百万，可能这个比例是非常低的。但是到2013年来讲，CPVC的产品已经是2200万的收入，大概占到我们7%左右，在整个2014年CPVC的销量已经超过5000万了，在这当中就包含了一些就是各种组合比较多，毛利率比较高的一个产品，这是我们一个主要毛利率的驱动。另外一个大家可能也知道，输液器这个产品它有一个特点，相对在医疗器械里面，传统上来说是被人工用的比较多的一个领域，但是我们在过去几年也非常重视一个自动化的这样的一个改造，大家如果有机会到我们高端输液器的伏尔特去参观会发现，其实我们有很多工序陆陆续续都进行了一个自动化的改造，那这一个也是有助于我们在当前就是说这种劳动力成本提高的前提下去控制我们成本率，去提高我们的毛利率，这是输液器这边的一个情况。
（2）骨科业务方面：也是产品组合的变化
我们骨科产品那边的情况整体是这样，包括有三大板块，我们的创伤、脊柱和关节，在这里面来讲，我们的创伤跟脊柱占的比例是比较高，大概在2014年占了90%以上，关节因为我们这个品牌相对是一个比较新的品牌，比例也比较低，大概是在不到10%，这里面骨科方面的毛利的变化也是一个产品组合的变化，这是最主要的一个原因。但是它背后产品组合变化的原因跟输液器略有不同，这里面包括我们在三个板块里面，其实关节因为它本身国内产品相比来讲，所以它是毛利率偏低的一个板块，我们在2014年比2013年来讲，创伤跟脊柱的增长是比关节更快的，所以那几个高毛利的板块增长更快，会导致整体的毛利率有一个提升。另外来讲，我们在2013年底的时候，对于一些低毛利率的产品，我们当时是做了一些清理，有一些产品线我们在2013年整体做了一个剥离，那这一个低毛利产品的剥离本身就在2014年前体现出它的一个效果，那我们总体骨科产品的毛利率在2014年就比2013年有一个较大的提高，这就是我们骨科这一块毛利率变化的一个情况。Q2：未来几年，净利润的增速会高过收入的增速？
您说的大方向基本上是我们公司整体的情况，就是说在整体的利润率是会有一个提高，当然这里面从毛利率的角度来讲，我们对2015年预计整体的价格水平还是会保持平稳，这当中就是包括一些像这种产品组合还有这个自动化等等这样一些措施，我们还是会继续去做。但是同时目前来讲，像国内这种人工成本的一个压力，我们也同时是看到的，所以就这方面从毛利率的角度来讲，我们对各个板块本身毛利率这样一个水平，我们预计相对来说可能还是要保持平稳，就是不排除在一些板块可能会有一个百分点或者怎么样往下走，都是有可能的。另外一个角度，总体来讲，是因为我们在2015年天新福这一块它的贡献会更大，天新福它本身的毛利率是会比另外两个板块高的，所以从整个集团毛利率来看，是会也一个提升，另外一个是随着这个企业本身的，像您刚刚提到的这种规模效应的一个影响，因为我们收入在增加的同时，从费用比率的关系来看，相对来说费用的增长比起收入的增长来讲，应该是会有一定的规模效应，所以我们总体的利润增长会比收入增长略快，有一部分的贡献是从费用方面得出来的一个贡献。
Q3：天新福本身去年的盈利情况和并进去的利润的情况介绍？
天新福这边的，整个情况是我们在2014年，我刚刚提到就是它本身一个生物规模，就是生物材料这个板块的收入规模是在1.76个亿左右，那5个月的贡献是8千万，从利润这边来讲，因为这是我们在纳入的一个集团管理之后，其实也有一些集团会涉及到一些像我们整个集团里面本身的一些费用分摊等等这样一些，所以可能要去精确到一个净利润的贡献，其实这当中会有比较多的一些判断是你需要去涉及的，这个大概，我可以告诉大家，在我们2014年2.04个亿的贡献里面，天新福这边的贡献大概是将近四千万。
Q4：乐普和普华的关系？
大家可以看到最近乐普它这个起家是从心内科支架起家的，最近它也做了很多一些收购兼并的动作，我们可以看到它的领域应该是以心内科为垂直发展，为核心向大健康这样，包括医疗服务、药、以及移动医疗这方面来做一个扩展，所以它的这个侧重点是这个部分。普华和顺可以看到其实是致力于发展成为一种平台型的企业，这是什么平台？是一个中国医疗器械板块里面这种高值耗材的平台型企业，这个跟乐普的定位还是有所区别的。当然，乐普也有在做心内科相关的一些高值耗材，主要是在这方面，我们在跟它这边就不会有一个交集，我们公司在上市之前，控股股东也做了承诺。从乐普和普华来看，一个是A股的上市公司，一个是港股的上市公司，虽然说可能在大股东和控股股东的关系是有一定的关系，但是从股权结构和管理团队来讲，就是完全的独立团队。前一段时间也有一些市场上的一些传言，比如说大家可能觉得A股的乐普的股指比较值，港股的股指比较低，是不是会存在一些资本运作的可能？其实这个确实我们认为市场现在是有一些误解和一些传言。在我们年报的时候，我们的控股股东的代表，张月娥张女士，也是蒲总的夫人，她也参加了我们在香港的路演，跟很多投资者也见了面，也当面的跟大家澄清说现在是没有这样的计划，同时我们公司也是在香港我们年报发布之后，在我们香港路演同时也采取了我们股票回购的举措。
Q5：目前高值耗材领域里面，还有什么成长很快的好的一些领域，能不能给我们做一些介绍？首先会从我们现有的业务的外延性来看，比如说天新福这个板块，它是在再生医用材料这个部分，尤其是在脑膜这个部分，销售渠道是非常得强，我们再看收购兼并的项目的时候，我们现在比如说会侧重在看，因为它在中国的神经外科这个科室和脑科科室的销售网络应该可以说是最好的，所以我们现在会看在神经外科和神经脑科这个领域的高值耗材，因为我们的渠道已经有了，我们希望能够通过收购兼并，能够把一些这方面的高值耗材。脑膜神经外科这个领域，现在来说相对来是一个比较前沿的一个领域，我们是看到有很多可能从目前来看，未必像脑膜这么普及，但是在未来会有很大增长潜力的一些产品，其实也有非常多了。从神经外科和脑科的角度来讲，比如说我简单举个例子，像脑起搏器或者是弹簧圈这样一些东西。大家可以去看，其实像去年在美国，包括奥巴马他们也在提就是有一个叫脑计划，就是脑科神外有关这个领域，其实是在这个医疗领域来讲是一个非常高精尖，充满很多探索的领域。
Q6：胶原蛋白的新产品情况，是从牛的组织来做这些东西，柔韧性比人源性更强？牛肌腱只是对我们来说是一个原材料的概念，因为我们在再生性生物材料这边，目前来讲我们总体的情况是说会用自己的做一个胶原的提取，去提取从生物材料里面采取这种高纯度的胶原蛋白，这边只是说我们用牛的蹄筋这种原材料只是因为从目前来看，这种原材料它本身是指从获得性这个效果来说是最好的，但是其实在我们第一步生产流程，就是提纯，提取很高纯度的胶原蛋白之后，因为我们本身胶原纯度是非常高的，所以在提纯出来之后，它本身跟这种原先的比如说是牛等等或者这种生物的这种相关性其实基本上已经可以忽略了。与老产品的区别：因为我们过去是用我们的技术去做这个产品，就是说脑膜是对安全性或者对这种修复性要求很高的一个领域，比如说我们现在可以用胶原做到这么一个高精尖的产品。刚刚讲的口腔膜和这个肌腱膜更多是在现有基础上的延伸，就是这个膜我已经做到脑子里面都可以用了。
Q7：骨科领域，我们的竞争力如何？
从这个注册证的齐备程度来说，我们在中国的企业里面，基本上是产品线最全的。我们接下来更注重的一方面是包括我们的关节产品，因为相对来说，对于我们来说本身品牌意识也比较短，所以接下来怎么样在这种招投标比较放缓、进度比较放缓的情况下，我们去市场在进行挑战。另外，怎么样在目前已有的产品线基础之上，现有的产品做一些更新改良，同时积极拓展一些新的领域，这也是我们接下来研发方面必须去努力的。
Q8：关节这部分的报销情况？现在是这样，在关节这部分，全国基本上每个省份都是可以报销的，报销有两种情况，第一种情况是给你报效有一个上线额度。
相对这么来看，第一点，首先报销额度基本上在一万块钱左右，还有一个是报销比例，国内的报销比例要高于外资，从实际的手术情况来看，就是说可能关节的手术它如果用国产的，他可能还要另外付百分之五六十，六十左右吧。Q9：我们在再生性生物材料这方面的主要竞争对手情况？
首先，我们在再生性生物材料这方面的主要竞争对手，因为我们在这方面的销售主要是来自于人工硬脑膜，所以我们在这个部分主要竞争对手就是刚才您说的冠昊生物，冠昊生物从市场的销售量来看，我们是排名第一，我们是接近37%的一个市场份额，冠昊大概是在31%。
我们的核心技术是从牛跟腱里面提取高纯度的胶原蛋白，这个胶原蛋白提取出来之后是一种棉花状的这种白色的絮状的物体，我们再进行把它打碎，重组，然后塑干冻形做成我们可控的这种能够控制结构和孔隙的这种植入产品，这个东西是我们完成可以控制它最终的出成品的，我们可以根据自己的设计去取决于它的薄厚甚至结构等等。冠昊它的核心技术，它是用住猪心包，就是猪的心脏的包膜，还有猪腹膜和牛心包，它把这个动物的膜片提取下来做灭活处理，其实它最终产品还是动物自身的组织，只是经过了专利的一些处理，把这种细胞活性组织都去掉之后的一个动物组织，它并不是一个提取的过程。另外可能还要再讲一讲，这个核心技术的延展性的问题，首先就是我们这个产品是提取胶原蛋白，把它重新打碎，重新按照我们这个设计去铸造结构，所以我们这个产品，就是核心技术的外延性是很广，我们可以控制这种我们终端产品，任何的形状和结构，冠昊因为它是基于动物组织为基础的做一些外延，因为动物自身的膜片，自身的猪心包也好，牛心包也好，这个结构基本上就固定了，它不太可能会在这个基础上再去做一些结构上的一些大的调整，所以您看到它现在的研发方向更多是做一些这个技术以外的其它一些技术的研发。所以，您看到冠昊现在它走的路可能和我们走的路不太一样了，这个是两个企业的核心技术的一个区别。
Q10：未来业务和业绩的展望？
我们公司在2013年底上市，那也是一个比较对资本市场来说可能相对比较新兴企业，我觉得我们在香港上市，今天主要是跟国内的一些投资者（交流），我觉得有这么一个机会跟大家介绍我们公司，也是一个非常好的机会，所以感谢有这么一个机会，也感谢大家热心地提了很多问题。对于未来的发展，其实我们从战略方面来说，会继续使我们的这几个战略，就是从产品组合的一个拓展、销售渠道的一个拓展以及并购的一个目标，这是我们关注的几个战略。
从未来的发展来讲，2015年，我们刚刚也提到了，就是从我们目前给出的一个指引，正常化之后这个利润我们预计是有30%以上的增长，这里面正常化的利润我刚刚也提到了，最主要有一个在2014年有一个45%的增长，在2015年比起2014年的2.05个亿会有一个至少30%的增长，这个正常化的利润，因为我们其实是做了什么样的调整？是在会计利润的基础上把像并购费用、上市费用进行了剔除，另外有很大的一块就是对期权的摊销进行了一个剔除，期权的摊销来讲，其实在2014年是最大的一年在费用上，其实2015年本身期权费用相对2014年是会略低的，如果从会计利润1.77个亿的会计利润作为一个基准，那其实2015年比起2014年的增长是会更高的，如果我们按30%正常化利润增长30%去换算的话，会计利润其实是会增长40%以上，或者增长这样一个水平。从展望2015、2016年更长远的这个纬度，我们认为从各个方面来看，我们所在这几个板块大家都可以看到，它是一个高利润、高增长的这样一个板块，从高端输液器、骨科还有生物材料这一块，这三个板块我们都是预计在未来行业本身都是有一个非常好的增长，所以我们预计未来是非常令人充满期待的。